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三花股份:“制冷空调部件王国”初具雏形
三花股份:“制冷空调部件王国”初具雏形
来源:中制冷设备网    2009-7-20
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  "制冷空调部件王国"初具雏形

 

    2008年底,三花股份完成大股东资产的注入,实现了集团制冷产业的整体上市,公司意欲打造的"制冷空调部件王国"已经初具雏形。

 

    凭借多年积累的研发与品质优势,公司不断地培育出新的增长亮点。我们根据成长性将公司的产品分成三类:传统品类,包括截止阀、四通阀、单向阀、储液器等;快速增长的品类,包括排水泵、气液分离器;高速增长的新品类,包括电子膨胀阀、冰箱电磁阀。

 

    拓展新品类:规模上亿

 

    公司的传统优势产品是家用空调用的四通阀、截止阀以及其他一些阀类产品;公司近3年内新进入和拓展的品类快速增长,规模已经超过上亿收入的产品,包括空调用的储液器、气液分离器等;公司过往3年培育的新产品上市后得到客户认可,呈现高速增长的态势,预计收入规模在2009年或2010年会超过亿元,包括变频空调用的电子膨胀阀以及中高端冰箱用的电磁阀。

 

    空调能效标准促电子膨胀阀伐放量。2009年空调能效标准提高将为国内变频空调打开成长空间,公司是少数几家具有电子膨胀阀研发制造能力的公司之一,并且竞争力在不断增强。毛利率在30%以上的电子膨胀阀成为公司增长的亮点之一。

 

    通过冰箱电磁阀,实现向冰箱部件的成功跨越。冰箱用电磁阀是公司2008年下半年开始放量的一个新产品,主要用于中高端冰箱独立控制各个冷藏冷冻室功能的阀类产品,尤其是应用于三区冰箱以及对开门冰箱。冰箱电磁阀的放量体现了公司在专业制冷配件领域的优势已经逐步外溢到更多的产品品类上。

 

    维持"增持"投资评级

 

    传统产品与空调行业联动,并且铜价大幅下跌,2009年盈收不振。增长较快的新品类收入占比仅为16%,其快速增长短期内尚不能弥补空调行业整体销量下降的影响。公司销售基本以锁定毛利率为准,成本中铜占比约70%,由于2009年铜价较2008年的大幅度下跌会导致公司售价亦有明显下调。

 

    我们对公司2009-2010年的每股收益预测为0.93元和1.15元,对应PE分别为15倍和12倍,维持"增持"的投资评级。公司在专业领域的多元化扩张开始显现价值,在2010年空调行业恢复性增长的同时,新产品销售占比亦将快速提升,新品类的销售占比将达30%以上。

 

    有别于大众的认识

 

    市场可能担心:空调行业短期内的颓势给公司的增长以及估值提升带来双重压力。

 

    我们认为,虽然公司目前与空调行业的联动性非常强,而且在2009年公司的新品类占比尚低,不足以抵消传统产品的负增长,但是我们认为公司在其制冷专业配件领域的优势能够得以复制和延伸,其相关多元化的发展战略是成功的。

 

    我们看好其长期的增长潜力,在2010年新品类的占比会迅速提升至30%,而传统配件随着空调行业恢复性的增长而增长,未来多品类的产品布局能够更好地抗击单一产业领域的行业风险,我们认为公司具有长期投资价值,可以给予高于白电行业的估值。

 

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