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格力电器:空调市场整体需求增速放缓
格力电器:空调市场整体需求增速放缓
来源:中银国际    2012-1-14
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空调市场需求放缓

    受原材料价格上涨等因素影响,今年前三季度公司利润率出现下滑,毛利率从去年的20.7%下降到17.7%,净利率从去年的6.5%下降到5.9%。我们预期,利润率将从四季度起有所恢复。明年公司毛利率和净利率将在19%和6%以上。考虑到行业整体增速放缓,我们下调盈利预测,并将目标价格下调至24.00元,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    全国空调10月单月产量614万台,同比下降20.9%,环比下降12.6%;内销398万台,同比下降16.8%,环比下降17.8%;出口195.3万台,同比下降23.7%,环比下降11.2%;库存1,026万台,同比增长26.5%,环比提高2.1%。

    今年前三季度公司利润率出现下滑,毛利率从去年的20.7%下降到17.7%,净利率从去年的6.5%下降到5.9%。由于近期原材料价格出现下跌,预计从四季度起,整体利润率水平将有所提升。此外,目前市场预期明年国家可能对变频空调实行补贴,如果这一政策得以实施,对于空调企业的盈利能力也将有所帮助。我们预期,明年公司毛利率和净利率将在19%和6%以上。

    公司正在加大中央空调业务开拓,预计今年中央空调销售额将达到50亿,明年有望达到70-80亿。中央空调具有更高的利润率水平,对于增强公司的盈利能力将有所帮助。我们预计公司未来三年仍将保持15-20%的稳定增长。

    投资建议及评级

    考虑到我国宏观经济不确定性因素较多,且房地产市场面临持续调控以及欧债危机等因素影响空调出口,我们小幅下调公司11-13年每股盈利预测至1.876元、2.18元和2.545元。基于11倍2012年市盈率,将目标价从28.50元下调至24.00元,维持对其买入评级。

    主要风险

    国际经济形势的不确定性对公司出口影响不确定;房地产市场调控对于空调需求有一定抑制作用;家电行业政策的不确定性。

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