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铜市消费买盘显现 只等周边环境明朗
铜市消费买盘显现 只等周边环境明朗
来源:银河期货 作者:车红云    2011-3-25
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      2011年第一季度中,国内外铜市冲高回落,拉开了回调的行情。其中LME三个月铜年初在9300-9600美元经过一个月的盘整后破位上行,最高达到10190美元,但从2月15日开始,铜价开始回落,3月中旬时回落到8900美元附近震荡。国内铜市与外盘走势相似,年初于70000-73000元之间经过一个月的震荡后也破位上行,最高达到77000附近的价位,此后铜价也开始回落,到3月中旬时,铜价跌到68000元附近震荡。

      一。消费买盘受抑制库存走高打压铜价回落

      第一季度铜价进入回调,从原因上看,利比亚动乱引发市场对原油危机的担忧,同时中国加大宏观调控,货币政策趋紧也是铜市回调的主要原因,当然,日本大地震带来的恐慌加大了铜价的回调幅度。宏观的原因可以参考银河季度中宏观部分内容。回到铜市本身来看,高铜价限制了中国买盘的进入,国内外库存居高不下,贸易升水降至历史低点,这些均是铜价回调的直接原因。

      1.全球持续高库存暴露消费疲软真相

      进入新年,铜市表现已经远不如2010年年底,从1月份开始,三大交易所库存便维持在57.7万吨左右,因为春节后是亚洲地区传统的消费旺季,库存的增加并没有引起市场的关注,但在春节后,三大交易所库存不但没有出现减少,反而呈现了持续增加之势,这令市场的压力陡然增加。从数据上看,3月11日,三大交易所库存达到67万吨,较2010年年底的57.4万吨增加了9.6万吨或者17%,其中60%是在春节后增加的。分交易所来看,三大交易所库存同时增加,LME增加了4.8万吨,上海增加了2.6万吨,纽约增加了2万吨。

      全球三大交易所库存的增加表明全球主要国家铜的基本面并未因消费旺季的来临出现明显的好转迹象,与此同时,全球各地的贸易商都开始感觉到压力。在欧洲,由于消费商推迟购买或者是现用现买,贸易商库存压力增加,欧洲贸易升水从2010年年底的90-110美元持续回落,最近已经降至50-90美元。美国也是如此,贸易升水从2010年年底的4.5-6美分/磅下降到4-5.5美分/磅。中国也是如此,上海的贸易升水一度降至0-70美元/吨。分析来看,一是下游企业已经通过长单锁定了多数原材料,二是铜价过高对企业的运转形成很大压力,由于铜价持续上涨,过高的铜价令企业在原材料上的成本过高,某些企业不得不缩短客户的付款周期,将库存压缩到最低。

      2.铜精矿加工费和废铜差价显示中国买盘的缺失

       除了精铜缺少很好的买盘外,原材料需求不足也给市场形成压力。在铜精矿上,2011年铜精矿的加工费主要在56美元/吨和5.6美分/磅上,高于2010年的46.5美元/吨和4.65美分/磅,但在此基础上,也增加了半年度的加工费即上半年可以为65-70美元/吨和6.5-7美分/磅,下半年主要依据现货市场。从现货市场上的情况来看,日本现货加工费已经从2010年第四季度的66.670美元/吨和6.67美分/磅降至50美元/吨和5美分/磅,在日本大地震之前日本最大的铜冶炼厂泛太平洋(11.74,0.01,0.09%)铜业将铜减产量从10%扩大到15%就反映出铜矿的紧张。

      但中国的铜精矿加工费仍维持在80美元/吨和8美分/磅,原因是中国冶炼厂一直没有进入市场。从数据上看,2010年后两个月中国铜精矿进口较为充足,这使得中国铜冶炼厂有足够的库存用于生产,同时2010年年底中国废铜进口量大增也使得冶炼厂有足够的废铜用于生产。

      除了铜精矿加工费反映出中国买盘的缺席外,今年一季度国际废铜与精铜的价差达到历史上少见的水平也印证了这一点。高铜价吸引更多的废铜进入市场,但由于进出口比值不利、资金紧张和成本不断上升影响,中国废铜贸易商却在不断减少进口量,这使得欧美废铜成交清淡,对精铜的贴水不断加大,在2月底,美国的贴水扩大到1550美元/吨,几乎为历史上最高的水平,欧洲的废铜贴水也达到850美元/吨。

      3.中国铜相关企业以消化库存为主

      2011年第一季度,中国铜相关行业的采购力度有限,这与去年年底的消费淡季铜价持续上涨有关,过高的铜价抑制了铜消费买盘,企业均以消化库存为主。从进口数据中也可看出这一点,到目前公布的数据显示,今年中国非锻造铜及铜材进口量为60万吨,同比减少2.4%,废铜进口量为61万吨,同比减少0.6%,再考虑到今年年初中国矿山均处于冬季休产期,国内铜精矿产量为17.4万吨,只增长8.1%,远低于去年20.7%的增幅,可以看到,今年前2个月中国铜产量增长7.9%,达到79.5万吨,铜冶炼厂主要以消化去年年底的库存为主。

      高铜价也抑制了制造商的采购意愿,尤其是在中国货币紧张和房地产限购的背景下,国内制造企业均削减库存,压缩原材料,这也使中国铜的消费在旺季没有呈现出转旺的迹象。根据国家物流中心公布的PMI数据可以看到,受国家宏观调控的影响,中国PMI数据自2010年11月份以来连续三个月下降,2月份已经降至52.2,分项来看,库存大幅减少积压订单、产成品库存,并在2月份开始削减原材料库存。从行业来看,电力行业整体情况仍然不错,变压器和电力电缆的产量仍维持增长,其中变压器增长6.58%,高于去年同期的-5.97%,电力电缆增长24.8%,高于去年同期的22.33%。空调产量同比也增加54.88%,高于去年同期的27.66%。汽车产量增幅放缓,前2个月汽车产量同比增长10.28%,低于去年同期的90.15%,从房地产来看,商品房销售面积增长13.8%,低于去年同期的38.2%,但新房开工面积增长27.9%,低于去年同期的37.5%,竣工面积增长13.9%,高于去年同期的8.2%,同时房地产开发投资完成额增长35.2%,只是略低于去年同期的31.1%的增幅。由此可见,中国对房地产调控对一二线城市的打压较大,主要的增长动力来自于三、四线城市。总体来看,国内铜的消费总体情况还是好于去年同期,但由于中国房地产限购政策和货币政策较紧,这些直接打击了铜相关行业的积极性,企业倾向于减少库存为主。产业链中的铜库存被挤出,再加上企业多以观望为主,中国在消费旺季中的表现并不乐观。

      二.中国铜消费仍在基本面仍支持铜价的涨势

      中国买盘的缺席令铜市陷入回调,但我们从中国经济增长目标和各产业情况来看,中国的消费仍然存在。我们认为,铜价过高是中国买盘缺席的主要原因,但随着铜价回落,消费买盘的积极性将会增加,尤其是两会后保障性住房如期开工和建设,对中国经济的担忧将会大幅放缓。2011年铜的基本面仍然看好,这主要来自中国的消费。下面我们将主要对中国的消费进行分析。

      1.中国铜消费产业仍会维持增长消费买盘将在低位回归市场

      2010年中国铜消费增长达到11.5%,达到680万吨,占全球消费的比例达到39%,全球铜消费增长8%,其中超过一半的增长来自中国。2011年,中国铜消费增长仍会保持在8%以上,这将带动全球铜消费增长在3%以上,仍会是全球铜消费增长的主要动力。

      分行业来看,在2010年,中国铜消费结构中,46%的铜用于电力行业,在2010年电力行业用铜量为314万吨,同比增长6.2%。在2010年中,中国电力投资为7051亿,同比减少7%,其中电网投资为3410亿,同比减少12%%。根据电力行业投资计划,在2011年,电力建设投资将达到7500亿,增长6.4%。其中电网投资为3500亿,增加2.6%。国家电网投资2925亿元,同比2010年完成的2644亿元电网投资增加281亿元,增幅达到10.63%,2010年计划减少26%,实际增加1.2%。考虑到农村电网改革和智能电网的纳入,电力行业在铜消费上的增长将超过12%,考虑到电力行业占的比重,电力行业的增长将使中国铜消费增长在6%。

      从空调行业来看,2010的空调制冷行业用铜量达到99万吨,占铜消费的比重为24%,2010年空调产量增长在41.59%,主要原因是几大家电企业的扩张期,且有国外补库和国内家电刺激政策,在2010年,考虑到中国消费仍保持增长,家电下乡仍会继续,估计空调产量增幅至少会在10%以上,那么空调行业将使中国铜消费增长在2%以上。

      从交通运输来看,在2010年,中国交通运输用铜量为75万吨,占比为20%。汽车产量增长31.87%和中国高铁建设都起到了积极的作用。虽然在2011年一线城市出现限购等现象,但在中国购买力提升的大背景下,二三线城市的汽车消费仍会很大,汽车产业政策计划在“十二五”期间将汽车产能翻番也表明中国的汽车行业仍未达到饱和。根据数据统计,千人拥有汽车量上,全球平均是120余辆,中国是50余辆,美国在750辆以上,因此中国汽车仍有很大发展空间。另外高铁建设对铜的拉动也很大,在2011年,中国高速铁路运营里程将新增4715公里,达到1.3万公里,由此可推测,交通行业对将使中国铜消费增长在0.5%以上。

      还有就是建筑行业,其实在统计中,建筑行业用铜量占的比重不足10%,但房地产的好坏直接会影响到空调的用量。今年全国一线城市纷纷出台房地产的限购政策,这可能有会对房地产有很大的影响,但中国保障性住房建设将会对房地产有很大补充作用。国家计划今年全国保障房将建1000万套,相比2010年的590万套,增长70%。2010年占房地产开工面积27%,2011年将达到50%。在2月24日召开的全国保障性安居工程工作会议和3月中上旬召开的两会上,温总理将今年建设1000万套保障房定为“硬任务”,这意味着保障房建设将成为考核地方政府工作的一个重要指标。最新消息,3月份保障性住房用地将落实到位。资金方面,国家住建部副部长也明确表示共需1.3万亿,其中8000多亿已经得到落实,另外5000亿由中央和地方政府出资,中央政府已经明确出1000多亿,其它的由地方政府出,包括财务预算支出、土地出让款、住房公积金收入、还有其它财政和金融支持政策,最新消息,两会后,部分城市保障性住房已经开始落实,这将对中国经济的长远发展打下基础。

      综合以上行业来看,在2011年中国消费增长将在8%以上,因此经过降库存之后,尤其是在保障性住房投入实施和国家政策更为明朗之后,中国消费企业也将重新进入市场。

      2.2011年全球铜基本面短缺铜价涨势基础仍在

      中国铜消费占全球消费量的近40%,如果2011年中国铜消费增长在8%以上,那么中国的铜消费增长将使全球铜消费增长在3%以上。考虑到欧美国家房地产行业仍处于衰退之中,但除了房地产业外,其它行业均出现增长迹象,考虑到基数因素,2011年欧美国家铜消费增长也会有所回落,我们估计会在1%,这样全球铜的消费增长将不会低于3%。

      铜的生产上来看,据国际铜研究小组统计的数据,2011新增的矿产能不足60万吨,即2010年1249万吨的5%,但实际情况可能远低于此水平,国际铜研究小组预计2011年精铜产量增幅为1%。在2010年基本面已经转为短缺的背景下,产量增幅低于消费增幅,2011年铜的基本面将短缺40-50万吨。铜供应短缺仍是支持铜价的最坚实的基础。

      三。日本地震对铜的影响

      1.基本面上看,地震利多铜市

      日本是全球主要的制造业大国,作为金属消费国家,地震对日本金属消费的影响会更大一些。从对需求的影响看,地震导致大量的日本制造业工厂停产,11日发生里氏9级大地震的日本东海岸集中了大量钢铁业、石化业、制造业、核电工业等日本重点产业和支柱行业。地震发生后,震区以及地震波及地带的许多工厂出现重大损失,被迫停工,预计恢复作业需要一段时间。这里我们将从地震对日本本国有色金属供需的影响着手,讨论地震对有色的影响。

      对于铜来说,日本是铜的净出口国,这是在原材料上较为少见的。2010年日本铜产量达到154.6万吨,占全球产量的8.2%,在这次强震中,目前已经报告的受地震影响的是日本的两家铜冶炼厂目前已经停产,2010年合计产量约43万吨,占2010年日本铜产量的27.8%,近三分之一的日本铜产量已经暂时停产。(日本的铜产量主要是矿产铜,因此日本铜冶炼厂主要原料是铜精矿。从2010年日本的铜原料来进口来看,2010年日本进口铜精矿总重量在535.5万吨,以20%的铜含量计算,2010年日本进口铜精矿含铜量在107.1万吨,占2010年全球铜精矿产量的8.48%,2010年日本进口废铜含铜量在25.6万吨。)从需求看,2010年日本铜需求达到102.9万吨,占全球需求的5.55%;考虑到铜的消费结构中,在发达国家房地产是主要消费对象,交通和电子的比重在30%以内,所以日本地震对铜产量的影响大于消费的影响,可以说是利多的。从长期来看,灾后重建将是利多因素。

      目前已经报告的停产的日本的铜冶炼厂产能

      开始时间2010年产量备注

      Onahama铜冶炼厂2011年3月11日23万吨电力中断

      Hitachi铜冶炼厂2011年3月11日20万吨完全停产

      2.资金流向上讲,短期利空、长期利多

      3月11日日本发生大地震后,整个商品出现大跌,尤其是黄金和原油受到抛售,铜价已经跌至关键支持位8900美元附近,铜价的反弹也受到压制。

      分析来看,短期来看,日本大地震对商品市场是利空的,这主要体现在资金的流动上。日本为刺激长期疲弱的经济,长期执行的是超低利率,甚至是接近于零的利率。低利率导致大量日本国民在国际市场上追求相对于国内存款或债券更高收益的投资品种,成为低息套利货币,同时,日本是世界上最大的债权国,经常项目盈余位居世界第二,日本在国外有很多的实体投资,因此在国内发生在地震后,日本对外投资将会减少,日元资金会大量回流,这对商品和金融市场形成压力。资金的回流直接反映便是日元的持续走高,这也成为短期判断日本地震对金融和商品市场的一个重要指标,目前七国开始联合干预汇市,这对缓解日本升值带给商品和金融市场的压力有很大的作用,我们将对此继续进行关注。

      但从中长期来看,日本地震却可能助涨商品和金融市场。原因是为了应对当前的灾难和外汇市场的剧烈波动,日本央行向市场注入了大量资金,据最新的消息,日本央行一周来提供的应急资金总额达到55.6万亿日元(合6683亿美元)。日本央行希望通过向银行体系注资,银行将继续提供借款从而满足灾后大幅增长的资金需求。短期来看,这些资金还主要应对外汇市场和日本国内市场的需求,但中长期来看,当日本地震平息情况明朗以后,资金将用于灾后重建并有可能流向资本市场,这将加大市场的货币供应,再次成为商品和金融市场走高的主因。

      四。基本面已现支持,关键在于日本和利比亚问题明朗

      LME三个月铜下试关键支持位8900美元,市场在此分歧很大,从基本面看,废铜已经转为紧张、精铜开始升水、进口比值开始回归,基本面已经开始支持铜价,但因为日本大地震引发的核问题仍未明朗,日本企业和套息货币回流与七国联合干预汇市的对峙仍会继续,另外利比亚局势仍需进一步明朗,这此都使铜市缺少参与力量。从技术上看,LME关键支持位为8900美元,国内相对应的是68000元,如果日本问题得平息,利比亚问题不再扩大,那么铜价的调整将宣布结束。交易上可以等待底部形成后的买入机会。

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